# 估值归一化透视法 — 参考手册

公式、术语、边界情况、输出模板细则。SKILL.md 触发后按需查阅。

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## 术语映射（固定用法）

| 财报概念 | 面馆语言 |
|----------|----------|
| 市值 100 | 盘店开价 |
| 100 ÷ PB | 账面家底（锅碗瓢盆值多少） |
| 100 ÷ PE | 过去一年净赚 / 净亏 |
| ROE（100 块口径） | 家底打工回报率 |
| PE | 按现状约几年回本 |
| PE 无效 / ≤ 0 | 按现状算不出几年回本——**店在亏钱**，别硬套回本年数 |
| ROE < 0（100 块口径） | 家底在**失血**，锅碗瓢盆越多亏得越响 |
| 低 PB | 家底打折卖——要分「捡漏」还是「家底有毒」 |
| 资产负债率 | 欠供应商 / 银行的比例 |
| 经营现金流 | 收银台真进账（比账面利润更可信） |
| 营收 vs 利润增速 | 翻台率上去还是只涨价 |

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## 公式细则

**锚点**：`市值_100 = 100`

| 指标 | 公式 | 备注 |
|------|------|------|
| 账面家底 | `100 ÷ PB` | PB 用 TTM / 最新一致口径 |
| TTM 利润（盈利） | `100 ÷ PE` | PE 为 TTM |
| TTM 利润（亏损） | `(净利润_TTM ÷ 实际总市值) × 100` | 结果为负；无 TTM 时用当季并标注 |
| 季度利润 | `净资产_100 × 季度ROE` | ROE 取财报当季；亏损保留负号 |
| TTM ROE（100 块口径） | `TTM利润_100 ÷ 净资产_100` | **终极对比表 ROE 以此为准** |
| 季度 ROE 年化（参考） | `季度ROE × 4` | 仅作温度参考，注明「季度×4 为粗估」 |

### ROE 口径说明

- **财报披露的 ROE** 与 **100 块归一化 ROE** 可能不同——分母口径、加权方式、是否含少数股东权益等会导致差异。
- **终极对比表、面馆语言表中的 ROE，一律用 100 块口径**：`TTM利润_100 ÷ 净资产_100`。
- 原始数据表可同时列「财报 ROE」，须标注「财报口径，与 100 块 ROE 可能不同」。

### 抽象验算示例（勿当实时数据）

| 场景 | PB | PE / 利润来源 | 家底_100 | 利润_100 | ROE_100 |
|------|-----|---------------|----------|----------|---------|
| 盈利（轻资产） | 40 | PE=35 | 100÷40=2.5 | 100÷35≈2.86 | 2.86÷2.5≈114% |
| 盈利（中资产） | 3.9 | PE=21 | 100÷3.9≈25.64 | 100÷21≈4.76 | 4.76÷25.64≈18.6% |
| 亏损（单季） | 0.33 | 净利润=-59.52，市值=365.08 | 100÷0.33≈303 | (-59.52÷365.08)×100≈-16.3 | -16.3÷303≈-5.4%（标注「仅单季」） |

可用 `python scripts/calc_anchor.py` 验算（见脚本 `--help`）。

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## PE ≤ 0 或 TTM 亏损

**判定**（满足任一即走亏损路径）：PE ≤ 0；PE 标注为 N/A；TTM 净利润 < 0。

**计算**

1. **禁止** `100 ÷ PE`（负 PE 会得到无意义正数，绝对值越大越误导）。
2. 利润_100 = `(净利润_TTM ÷ 实际总市值) × 100`；仅单季时标注「仅单季，非 TTM」。
3. ROE_100 = `利润_100 ÷ 净资产_100`（可为负，仍用 100 块口径）。

**输出填表**

| 位置 | 盈利 | 亏损（PE ≤ 0） |
|------|------|----------------|
| 核心数据 PE | `约 XX 倍（TTM）` | `无效（TTM 亏损）`；可附原始负 PE 作参考并注明不可用 |
| 100 块表·利润 | `X.XX 块 (100 ÷ PE)` | `−X.XX 块 ((NP÷市值)×100)`，保留负号 |
| 100 块表·ROE | `XX% (利润÷家底)` | `−XX%` + 解读「家底在失血」 |
| 终极对比表 PE 列 | `XX 倍` | **`无效（亏损）`**，禁止填 `-15 倍` 等 |
| 「你的评价」 | 判断回本与赚钱能力 | 判断**失血速度、家底能否扛、是周期亏还是结构性亏**；禁止用 PE 倍数做对比 |

**面馆话术示例**

- PE 无效：「你花 100 块盘店，按现状**算不出几年回本**——过去一年净亏 X 块，店在贴钱营业。」
- 负 ROE：「家底 303 块，一年亏 16 块——**家底在失血**，不是打折捡漏，是接盘亏店。」
- 低 PB + 亏损：「PB 低可能是家底有毒（资产减值、烂账），不是便宜。」

**亏损公司输出片段示例**

```
| 老板开价 | 100 块 | 给定 |
| 过去1年净利润 | **−16.3 块** | (−59.52÷365.08)×100（仅单季） |
| 账面家底 | **303 块** | 100÷0.33 |
| 家底打工回报率 | **−5.4%** | −16.3÷303 |

PE（TTM）：无效（亏损）
```

**完整单公司段落（亏损路径）**

核心数据一览节选：

| 指标 | 数据 |
| :--- | :--- |
| **市盈率（PE，TTM）** | **无效（TTM 亏损）** |
| **市净率（PB）** | 约 0.33 倍 |
| **净利润（当季）** | −59.52 亿元 |
| **总市值** | 约 365 亿元 |

100 块表 + 解读：

| 面馆财务项 | 数值 | 计算 |
| :--- | :--- | :--- |
| 老板开价 | **100 块** | 给定 |
| 过去1年净利润 | **−16.3 块** | (−59.52÷365.08)×100（**仅单季，非 TTM**） |
| 账面家底 | **303 块** | 100÷0.33 |
| ROE | **−5.4%** | −16.3÷303 |

**你看出了什么？** 你花 100 块盘店，按现状**算不出几年回本**——店在贴钱营业。PB 0.33 看似家底打三折，但负 ROE 说明**家底在失血**，低 PB 更可能是资产减值、烂账，不是捡漏。

**⚠️ 风险信号：** PE 无效 = 盈利模型暂时不成立，别用 PE 和盈利公司横比；单季亏损需区分周期波动 vs 结构性失血。

**多公司对比表 PE 列对照**

| 面馆 | PE | 你的评价（✅） |
| :--- | :--- | :--- |
| 盈利公司 A | 21 倍 | 家底扎实，赚钱稳健 |
| 亏损公司 B | **无效（亏损）** | 店在贴钱，低 PB 可能是家底有毒，不是便宜 |

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## 边界情况

| 情况 | 处理 |
|------|------|
| PE ≤ 0 或无效（亏损） | 见上文[专节](#pe--0-或-ttm-亏损)；禁止 `100÷PE` |
| PB ≤ 0 | 停损：PB 无效，请用户确认数据或换口径 |
| 无 TTM，仅单季 | 可用单季净利润缩放，**必须标注「仅单季，非 TTM」** |
| 金融股（银行/保险） | PB/ROE 解读偏「资本充足率 + 坏账」，家底含义不同于制造业 |
| 不同会计准则 | 原始表标注 GAAP / IFRS / 中国准则；对比时注明不可完全 apple-to-apple |
| 不同财年截止日 | 表下注明（如苹果 9 月 vs 腾讯 12 月） |
| 多币种 | 100 块法为比例缩放，不受影响；原始数据表须标注币种 |
| ADR / 多地上市 | 统一用分析所依财报口径的市值与净利润 |
| Non-IFRS / 调整后利润 | 可选补充一行重算 PE；说明差异来源（投资波动、股权激励等） |

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## 盘店检查清单（解读时逐条过）

1. **家底厚不厚？** PB 低是便宜，还是资产质量差、家底在缩水？
2. **赚钱靠主业吗？** 有无投资波动、一次性收益粉饰利润？
3. **收银台有真钱吗？** 经营现金流 vs 净利润是否匹配？
4. **增长从哪来？** 营收与利润增速是否一致？毛利率在变吗？
5. **100 块买的是机器还是堆家底？** 轻资产高 ROE vs 中资产稳 ROE，风险完全不同

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## 输出模板

### 单公司分析

```
## {公司名} —— {报告期}

### 📊 核心数据一览
（必采字段表格 + 可选补充一句）

### 🍜 换成「面馆」语言
（100 块表：开价 / 利润 / 家底 / ROE + 计算列）

**你看出了什么？**
（至少 1 条反直觉判断 + 商业模式解读）

**⚠️ 风险信号**
（2–3 条具体风险，须对应上文数据）

## 老板一句话
（值不值得盯、贵/便宜有没有毒）
```

### 多公司对比（额外必填）

```
## 终极对比：{N} 家「面馆」排排坐
（N = 已分析公司数，标题数字与表格行数一致，不可缺行）

| 面馆 | 市值 | 过去1年利润 | 账面家底 | PE | PB | ROE | 你的评价 |

## 核心洞察
（至少 1 段：商业模式差异 + 风险类型差异）

## 老板一句话
（更值盯谁、为什么——敢下判断）
```

### 选填（深度分析时）

- 业务板块收入表
- Non-IFRS / 调整后利润口径说明
- 「给你留的思考题」（教学场景；快速对比可省略）

### 不合格示例（禁止输出）

| 你的评价（❌） | 你的评价（✅） |
|----------------|----------------|
| PE 21 倍，PB 3.9 倍 | 家底扎实，赚钱稳健，估值比轻资产巨头接地气 |
| ROE 18.6%，表现良好 | 18.6% 是优秀实体店水平，但别指望爆发式翻倍 |
| PE −12 倍，PB 0.3 倍 | 店在贴钱营业，家底打折可能是资产有毒，不是捡漏 |