# 金融 & 服务 & 稳定行业模板

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## 银行 (申万一级)

### 产业链
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存款(居民/企业) → 银行→贷款(对公/零售/普惠) → 实体经济
                → 债券投资/同业业务 → 金融市场
                → 中间业务(财富管理/投行/支付) → 手续费收入
```

### 核心指标
| 环节 | 指标 | 数据源 | 逻辑 |
|------|------|--------|------|
| 中游 | 净息差(NIM) | 央行/公司财报 | 银行盈利最核心—息差持续收窄中 |
| 中游 | 贷款增速(对公/零售/票据) | 央行每季度 | 资产增速 |
| 中游 | 存款增速(定期/活期) | 央行 | 负债成本 |
| 中游 | LPR下调幅度 | 央行 | 资产端收益率压制 |
| 中游 | 存款利率下调幅度 | 央行 | 负债端成本改善 |
| 风险 | 不良贷款率(NPL) | 银保监会/公司财报 | 资产质量 |
| 风险 | 拨备覆盖率 | 公司财报(招商/兴业/工行) | 抗风险缓冲区 |
| 风险 | 关注类贷款占比 | 公司财报 | NPL先行指标 |
| 全链 | 社融增速 | 央行 | 信用扩张速度 |
| 全链 | M2-M1剪刀差 | 央行 | 资金活化程度(↑=经济活跃) |
| 全链 | 10年期国债收益率 | 中国货币网 | 银行债券投资收益 |

### 独特分析逻辑
```
银行的核心矛盾: 净息差压降(政策引导让利) vs 资产质量(地产风险出清进度)
2024-2026银行盈利增速主要靠"以量补价"和"拨备释放"
核心选股框架:
  - 零售标杆: 招商银行(财富管理驱动, 但NIM受LPR影响大)
  - 对公大行: 工商/建设/农业(稳健分红+低估值, 红利属性)
  - 区域小行: 江苏/宁波/成都(优资质区域, 信贷增速+不良率均好)
  - 股份行: 兴业/平安(困境反转逻辑)
板块整体: 高股息股票, 配置价值看10Y国债收益率-股息率利差
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## 非银金融 (申万一级) — 含券商/保险/多元金融

### 产业链

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券商:
  经纪→A股成交额→佣金收入
  投行→IPO/再融资节奏→承销收入
  资管→AUM规模→管理费率
  自营→股市/债市→投资收益
  两融→融资余额→利息收入

保险:
  保费收入(寿险/财险)→投资(债券/股票)→赔付支出→内含价值增长
```

### 核心指标

#### 券商
| 环节 | 指标 | 数据源 | 逻辑 |
|------|------|--------|------|
| 全链 | **A股日均成交额** | Wind/交易所 | 经纪收入之锚 |
| 全链 | 两融余额 | Wind | 杠杆活跃度 |
| 经纪 | 新开户数 | 中国结算 | 散户入场量 |
| 投行 | IPO/再融资审核家数 | 证监会/交易所 | 投行业务节奏 |
| 资管 | 公募/私募管理规模AUM | 基金业协会 | 管理费收入 |
| 自营 | 沪深300/10Y国债收益 | Wind | 券商自营收益基础 |
| 全链 | 券商板块PB分位 | Wind | 估值水位(一般在1-2倍PB) |

#### 保险
| 环节 | 指标 | 数据源 | 逻辑 |
|------|------|--------|------|
| 中游 | 上市险企NBV(新业务价值)增速 | 公司财报(季报) | 寿险最核心指标 |
| 中游 | 寿险保费收入增速 | 银保监会 | 规模增长 |
| 中游 | 保险代理人数量 | 公司公告 | 改革成效 |
| 中游 | 财险综合成本率(CoR) | 公司财报 | 财险承保盈利 |
| 投资 | 10年期国债收益率 | 中国货币网 | 保险准备金折现率 |
| 投资 | 沪深300表现 | Wind | 投资收益弹性 |

### 独特分析逻辑
```
券商: "股市放大器"—高贝塔品种
  — 日均成交额>1万亿=基础, >1.5万亿=景气, >2万亿=过热
  — 券商合并重组(国联民生/浙商等)→行业集中度提升催化剂
  — PB低(1x以下)=配置底部, PB高(2x以上)=过热

保险: "利率+股市"双敏感品种
  — 利率下行: 准备金增提→利润承压
  — 利率企稳+股市涨→双击
  — 寿险改革(代理人→银保/经代渠道)决定三年以上趋势
```

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## 房地产 (申万一级)

### 产业链
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土地(地方政府) → 开发商(拿地→开发→预售) → 购房者(按揭) / 租赁市场
                                              → 物业服务(存量运营)
```

### 核心指标
| 环节 | 指标 | 数据源 | 逻辑 |
|------|------|--------|------|
| 需求 | **30城商品房成交面积(每周)** | 克而瑞/中指 | 市场温度最实时指标 |
| 需求 | 百城新房/二手房价格指数 | 统计局 | 价格预期(止跌回涨?) |
| 需求 | 居民提前还贷金额 | 央行 | 居民加杠杆意愿(↓=好) |
| 供给 | 全国新开工面积(月度) | 统计局 | 开发商生产意愿 |
| 供给 | 房企到位资金 | 统计局 | 现金流核心(定金+按揭+贷款) |
| 供给 | 重点房企(万科/保利/中海)月销售额 | 公司公告 | 龙头回血速度 |
| 库存 | 商品房待售面积 | 统计局 | 去化压力 |
| 库存 | 二手房挂牌量(城市级) | 贝壳/链家 | 二手供给压力 |
| 政策 | 房贷利率(首套) | 央行/银保监会 | 购房成本(已至历史最低) |
| 政策 | 首付比例(首套) | 央行/银保监会 | 购房门槛 |
| 政策 | "保交楼"专项借款使用进度 | 住建部 | 行业信用修复 |
| 全链 | 居民中长期贷款增量 | 央行 | 按揭意愿(月度) |

### 独特分析逻辑
```
房地产核心判断: "有没有见底?" 而非"什么时候反弹?"
  — 销售量自然底: 年化8-10亿平米(对比2021年18亿高峰)
  — 价格底: 二手房价格止跌→新房价格止跌→土地价格止跌
  — 政策底: 已经出现(取消限购/降首付/降利率), 看的是"效果底"
当前核心矛盾: 需求信心(居民收入预期+房价预期) vs 供给出清(房企去杠杆)
细分:
  — 开发(保利/华润/建发): 央国企市占率提升→集中度红利
  — 物业(万物云/华润万象): 轻资产, 现金流好, 但关联方风险
  — 中介(贝壳): 平台型, 看GTV(总成交额)和市占率
```

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## 公用事业 (申万一级)

### 产业链
```
发电(火电/水电/风电/光伏/核电)→电网(输电/配电)→售电/终端用户(居民/工业/商业)
  水务(自来水→管网→污水处理)
  燃气(管道气/LNG→城市燃气→居民/工商业)
```

### 核心指标
| 环节 | 指标 | 数据源 | 逻辑 |
|------|------|--------|------|
| 火电 | 动力煤价(秦皇岛5500) | 煤炭资源网 | 火电成本核心 |
| 火电 | 全国月度发电量(火电) | 统计局/能源局 | 火电利用小时 |
| 水电 | 降水量/水库蓄水量 | 气象局/水利部 | 来水量决定发电量 |
| 核电 | 核电装机与发电小时 | 能源局 | 最稳定的电源 |
| 全电 | 市场化交易电价 | 各省电力交易中心 | 电价(中长期+现货) |
| 全电 | 新能源发电量占比 | 能源局 | 能源转型进度 |
| 燃气 | 天然气价(门站/城燃) | 隆众/上海油气 | 成本端 |
| 全链 | 央国企ROE考核 | 国资委 | 提升分红率动力 |
| 全链 | 股息率(长江电力/华能/华电国际) | Wind | "类债"核心逻辑 |

### 独特分析逻辑
```
公用事业的核心逻辑: 不是增长, 而是确定性+高股息
  — 水电(长江电力/华能水电): 类债资产→看股息率
    核心变量: 来水量(厄尔尼诺/拉尼娜)→决定发电量
  — 火电(华能/华电/国电): 困境反转→看煤价下行
    核心: 煤价跌→火电利润修复→容量电价+辅助服务=新增长
  — 核电(中国核电/中广核): 确定性最高的电源→审批节奏决定成长
  — 新能源运营: 补贴退坡→现金流改善→分红潜力
  — 城燃(华润/新奥/深圳): 天然气消费量+毛差(居民vs工业)
```

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## 交通运输 (申万一级)

### 产业链
```
机场/港口/铁路 → 航空/航运/铁路/公路 → 快递/物流 → 终端用户
```

### 核心指标
| 环节 | 指标 | 数据源 | 逻辑 |
|------|------|--------|------|
| **航空** | 民航客运量(月度) | 民航局 | 出行需求 |
| 航空 | 航空煤油出厂价 | 发改委/隆众 | 航空最大成本 |
| 航空 | 国际航线恢复率 | 民航局 | 国际线恢复(vs 2019) |
| 航运 | 波罗的海干散货运价(BDI) | 波罗的海交易所 | 干散货航运景气 |
| 航运 | 中国出口集装箱运价(CCFI) | 上海航交所 | 集装箱航运 |
| 航运 | 原油运价(BDTI) | 波罗的海 | 油轮景气 |
| 快递 | 中国快递业务量(月度) | 邮政局 | 电商实物量 |
| 快递 | 快递行业月度件均价 | 公司公告 | 价格战烈度 |
| **高铁/铁路** | 铁路客运量/货运量 | 国铁集团 | 出行+生产基础 |
| 公路 | 高速路网车流量 | 交通部 | 区域经济活动 |
| 港口 | 集装箱吞吐量 | 交通部/各港 | 出口活跃度 |

### 独特分析逻辑
```
交通运输是"经济温度计":
  — 航空: 商旅恢复+票价弹性, 核心看企业差旅意愿(经济信心)
    春秋航空(低成本龙头)+国航(商务航线)->不同定位
  — 快递: 电商内需+价格战, 核心看量价趋势
    中通/圆通/韵达: 成本领先者赢
  — 航运: 全球贸易周期, 核心看供给(新船交付)
    中远海控(集运)属强周期, 2021-2022高光后持续下行
  — 港口: 最稳定→红利属性, 上港/宁波港/招商港口
    核心看: 吞吐量增速+费率+分红率
```

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## 综合 (申万一级)

### 定义

"综合"行业是将无法归入其他申万一级行业的公司合并而成。
没有统一的产业链模式。常见类型：

| 类型 | 示例 | 分析框架 |
|------|------|----------|
| 多元化产业集团 | 复星集团 | 拆分为各业务分部各自估值(Sum-of-the-Parts) |
| 投资控股型 | 中信集团 | FCF+NAV折价+股息率 |
| 转型期企业 | 旧业收缩+新业布局 | 看转型进展+新业务收入占比 |

### 分析建议

对于"综合"行业的公司，**不适用统一产业链模板**。
应逐一拆解该公司的业务结构，分别分析和估值后加总。

## 技术面特征（金融/服务/稳定类行业）

### 银行
- **关键均线**：银行板块走势与10年期国债收益率正相关(利率上行→银行涨)
- **估值特征**：银行PB<0.5x=极度低估(国有大行), PB>0.8x=高估
- **资金特征**：ETF+北向+保险资金(高股息配置)三路资金共同驱动
- **轮动定位**：经济复苏初期领涨, 衰退初期逆势上涨(避险)
- **独有规律**：股息率-10Y国债收益率>3% = 银行板块配置价值凸显

### 非银金融（券商/保险）
- **券商关键均线**：与沪深300日成交额高度正相关, 券商指数常走"行情放大器"
- **券商估值特征**：PB<1.2x=底部区域, PB>2.5x=过热
- **券商独有规律**：日均成交额>1.5万亿→券商主升; <8000亿→阴跌
- **保险估值特征**：中国平安PEV(内含价值倍数)<0.5x=历史底部
- **保险独有规律**：10Y国债收益率企稳回升→保险反弹(准备金压力缓解)
- **轮动定位**：券商是牛市的"旗手", 熊市最后补跌

### 房地产
- **关键均线**：板块与30城商品房成交面积趋势同步(滞后2-4周)
- **估值特征**：保利PB<0.6x=底部; 华润置地PB>1.0x=高估
- **资金特征**：政策敏感型—政策发布日前后波动极大
- **独有规律**：月度销售数据确认前, 政策消息已驱动股价→"买预期卖事实"

### 公用事业
- **关键均线**：水电(长江电力)走势独立于火电(华能/华电)
- **估值特征**：长江电力PE>25x=高估, PE<18x=配置窗口
- **资金特征**：红利ETF资金持续流入=板块上涨核心驱动
- **轮动定位**：防御属性最强品种, 大盘下跌时逆势上涨
- **独有规律**：来水量(水电)/煤价(火电)的季节性变化→季度性交易机会

### 交通运输
- **关键均线**：航空/航运/快递子板块走势完全独立, 需分开分析
- **航空估值特征**：春秋PE(15-25x), 国航(20-35x); 看RPK增速+票价
- **航运独有规律**：BDI/CCFI等运价指数拐点→板块拐点(滞后1-2周)
- **快递独有规律**：价格战恶化期→股价持续阴跌; 停战信号→快速反弹